华锡有色(600301):厚积而薄发,锡锑正韶华-深度报告

#核心观点：1、华锡有色是一家拥有73年历史、具备完整“探矿、采矿、选矿、冶炼、深加工、新材料”全产业链的有色金属矿业集团。2、公司资源储量丰富，锡、锑等关键资源保有量位居广西第一、全球前列，截至2025H，三大主力矿合计保有资源金属量449.25万吨。3、公司主力矿山均进入扩产周期：高峰矿（持股58.75%）是优质锡锑矿山，锡平均品位1.62%，理想状态可年产0.4万吨锡、0.6万吨锑，增储后锡储量增长33%，开采年限提升至34年，年产规模将从33万吨提升至45万吨；铜坑矿（持股100%）具有0.5万吨锡+0.1万吨锑产能，年产规模从237.6万吨升至350万吨；佛子矿（持股100%）有1.1万吨铅和1.4万吨锌产能。三大矿合计产能为0.9万吨锡、0.7万吨锑、2万吨铅和5.8万吨锌。4、公司具有集团优质锑矿（五吉矿）注入预期，集团承诺2026年前以合法方式置入上市公司，五吉矿当前年产锑0.1万吨，并正从年产9万吨扩产至30万吨。5、公司作为广西唯一国资有色资源上市平台，有望承接省内优质资源，整合空间广阔。6、锡价方面，供给极度紧缺，短期随半导体周期上行及AI需求扩容，价格有望突破35.6万元/吨的前高，底部在24万元/吨有强支撑；锑价方面，国内锑价17万元/吨，海外锑价45万元/吨，若出口管控趋松，海外高价有望向国内传导。

  

   #盈利预测与评级：以2025H价格测算，三大矿产能有望贡献15.45亿元净利、9.14亿元归母净利润。

  

   #风险提示：1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、盈利不及预期的风险。

  

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