容百科技(688005):三元新产品即将放量,新业务加速突破-2025年三季报点评

#核心观点：1、25Q3业绩承压，营收89.9亿元，同比下降20.6%，归母净利润-2亿元，同比下降275%，毛利率7.3%，同比下降1.8个百分点，归母净利率-2.3%，同比下降3.3个百分点；25Q3营收27.4亿元，同比下降38.3%，环比下降16.7%，归母净利润-1.4亿元，同比下降227.5%，环比下降155.4%，毛利率4.3%，同比下降6.8个百分点，环比下降4.6个百分点，归母净利率-4.9%，同比下降7.3个百分点，环比下降3.3个百分点。2、25Q1-3三元材料销量7.1万吨，同比下降约20%，25Q3三元出货量约2.1万吨，环比下降约15%，预计全年三元出货近10万吨，同比下降约20%，中镍高电压将于26Q1开始放量，8系高镍迎来全新换代，26年将搭载在增程车上，韩国6万吨产能逐步爬坡，波兰2.5万吨预计26H1投产，预计26年三元出货有望达14万吨，同比增长40%。3、25Q3扣除钠电、前驱体等新业务投入及集团费用分摊，三元业务整体盈亏平衡，韩国工厂Q3汇兑损失影响数千万，后续随着韩国工厂产能利用率提升及中镍和新8系产品放量，三元材料将逐步恢复至合理利润。4、磷酸铁锂采用全新生产工艺切入市场，在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，预计26H1大规模量产，钠电即将完成6000吨聚阴离子正极产线建设，规划新建更大规模产线，预计26年达万吨出货规模，磷酸锰铁锂25Q3销量同比增长103%，26年有望实现纯用方案上车量产，韩国锰铁锂已启动建设，富锂锰基全固态领域已实现单批次吨级以上量产品持续出货，液态领域中有望率先实现产业化，固态电解质硫化物电解质正在进行中试线建设，预计26年初竣工，26年上半年投产。5、25Q1-3期间费用率8.9%，同比上升2.2个百分点，其中Q3费用率10.9%，同比上升4.2个百分点，环比上升3.2个百分点，25Q1-3经营性净现金流13.7亿元，同比增长382.9%，其中Q3经营性现金流4.8亿元，同比增长35.1%，环比下降67.9%，25Q1-3资本开支6亿元，同比下降56.1%，其中Q3资本开支1亿元，同比下降85.6%，环比下降20.2%，25Q3末存货21.2亿元，较年初下降4.8%。

  

   #盈利预测与评级：由于新业务投入持续，下调25-26年盈利预测，考虑新业务放量，上调27年盈利预测，预计25-27年归母净利为-1.9/4.5/8.1亿元，同比-164%/+340%/+78%，对应26-27年PE为43x/24x，考虑公司海外布局优势明显，且新业务具备卡位优势，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

  

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