巨化股份(600160):制冷剂景气上行与多板块布局助力氟化工龙头成长-深度研究

#核心观点：1、公司是国内领先的氟化工、氯碱化工新材料先进制造业基地，控股股东为巨化集团有限公司，实控人为浙江省国资委。2、2013-2024年公司收入与归母净利润复合年均增长率分别为8.7%和20.4%，增长主要驱动力为制冷剂与基础化工品板块量增。3、2024年公司收入中制冷剂与石化材料占比分别为38%和17%，制冷剂毛利占比64%。4、2024年我国三代氟制冷剂进入生产配额期，供给端集中度提升，主流品种价格价差较2023年大幅上行。5、公司三代制冷剂权益生产配额27.1万吨（不包括R23），市占率34%行业第一，其中R32、R125、R134a占公司总配额比例分别为42%、21%、25%，占国内总配额比例分别为41%、34%、33%。6、公司多个氟聚合物产能居全国前列，其中FKM、PVDF产能国内第一；2024年含氟聚合物外销量同比增长7%，但板块均价同比下降17%。7、公司已开发出系列电子氟化液产品。8、公司发展基础化工板块以配套氟化工，食品包装材料板块VDC/PVDC产能全球首位，石化板块向先进特色石化材料转型升级。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.4亿元、54.3亿元、65.9亿元，对应EPS分别为1.65元、2.01元、2.44元，现价对应PE分别为22.66倍、18.53倍、15.28倍。参考可比上市公司2025年平均PE为22.0倍，考虑公司为氟化工龙头企业，给予公司2025年24-25倍PE，对应目标价39.5-41.2元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：制冷剂需求不及预期、供给端非法产能释放、替代品进展超预期风险、产品价格波动风险、新项目建设不达预期风险、业绩预测风险。

  

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