徐工机械(000425):经营持续提效,矿机值得期待-深度研究

#核心观点：1、徐工机械是全球工程机械龙头，业务布局全面，传统优势土方板块不断提质，通过矿机等新兴板块以及海外扩张实现快速增长。2、2022年混改完成后公司先后发布三年回报计划和2025年重磅股权激励，净利率已连续2年稳步提升，表内外风险敞口连续2年减小，经营性现金流持续改善。3、2025年1~8月挖机内销量同比增速超20%，国内存量挖机机龄已超过2016年行业需求底部时的机龄峰值，更新需求亟待释放。4、2025年1~8月国内挖机出口量同比两位数增长，南美和非洲矿山、东南亚和中东基建等需求旺盛，欧洲财政开支亦有望重新进入扩张周期。5、全球矿用设备市场容量大，仅刚性矿卡市场规模就达千亿级别，且长期被国际巨头垄断，徐工通过高一体化研发和制造布局构建壁垒，年内通过注入宽体车资产进一步建立矿山机械成套化产品竞争优势。6、2025年5月公司百台纯电无人驾驶矿卡交付运行，未来矿山机械板块有望成为公司增长的一大核心驱动力。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为101,460百万元、117,856百万元、139,246百万元，归属母公司净利润分别为7,900百万元、9,538百万元、12,292百万元。投资评级维持买入，目标价13.40元。

  

   #风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期恶化；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复苏预期不及预期。

  

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