江南化工(002226):拟公开摘牌重庆顺安爆破,外延内生持续推进

#核心观点：1、公司拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破器材有限公司100%股权转让，转让底价为10亿元，并与重庆顺安南桐爆破器材有限公司30%股权项目联合转让，转让底价为3374万元。重庆顺安爆破2023年至2025年8月营业收入分别为7.86亿元、6.47亿元、3.79亿元，净利润分别为0.32亿元、0.32亿元、0.55亿元，2025年年化营业收入和净利润分别为5.68亿元、0.83亿元，收购定价PE在12倍以上。2、重庆顺安爆破拥有年产7.3万吨工业炸药、6680万发工业雷管、2000万米塑料导爆管的生产许可能力。公司2024年完成朝阳红山及陕西红旗收购，2025年完成东神楚天和峨边国昌化工收购，目前拥有国内工业炸药生产许可产能77.75万吨，若成功收购顺安爆破，产能将增长至85.05万吨，并可挖掘在重庆、四川、贵州、云南等地区的市场机遇，为西南地区民爆板块布局提供支撑。特能集团和兵器工业集团承诺，集团旗下奥信化工及庆华民爆有望于2025年启动注入，公司炸药产能规模有望再上新台阶。3、2025年上半年公司实现爆破工程服务收入25.53亿元，同比增长7%，毛利润5.44亿元，同比增长20%，毛利率21.30%，同比提升2.20个百分点。2023年内江阳爆破和2024年内北方爆破矿山工程施工总承包资质由二级升为一级，矿服资质持续升级。2024年新签矿服订单超百亿元，2025年上半年达到62.38亿元，支撑矿服业务中远期发展。4、2025年上半年公司实现海外收入6.00亿元，同比增长20%，毛利润1.02亿元，同比增长5%，毛利率17.03%，同比下降2.47个百分点。公司跟随紫金矿业、中核集团、中广核铀业、中国电建等企业出海，紫金矿业成为公司第二大股东后合作有望加深；在纳米比亚和刚果金等富矿区布局较早，合作较深，主要体现在铀矿和铜矿等附加值较高的品种。北方爆破拥有海外炸药10万吨产能，拟注入资产奥信化工拥有超过20万吨海外炸药产能。

  

   #盈利预测与评级：维持公司2025-2027年归母净利润预测为11.61亿元、15.58亿元、17.23亿元，当前市值对应PE为16倍、12倍、11倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险。

  

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