中国东航(600115):Q2淡季大幅减亏,反内卷助力淡季减亏-更新报告

#核心观点：1、公司2024年积极恢复周转提升客座率，预计2025年扭亏。2、2025年第二季度淡季同比大幅减亏，客座率升幅领跑行业；上半年归母净亏损同比减亏13亿元，其中Q2同比减亏15亿元。3、运投增速领跑：截至6月底机队规模同比增加3%，国际增班周转提升保障上半年ASK同比增加7.5%。4、Q2座收改善：上半年客座率同比上升3.6个百分点，再创新高且领跑行业；客收下降7%，其中国内下降8%，国际下降5%，降幅略大于行业；Q2公商活跃且五一旺盛，行业国内含油票价同比改善至持平；公司客座率上升对冲部分票价下降，估算座收同比降幅收窄。5、燃油缩减留存：上半年单位非油成本同比略升；上半年国内航油均价同比下降13%，其中Q2同比下降17%，淡季供需恢复良好保障燃油缩减大比例留存。6、展望：预计换季继续严控时刻，反内卷助力淡季减亏；暑运供给低增亲子游旺盛，公商意外走弱致旺季平淡；考虑油价下降对冲票价下降，预计暑运大额盈利仍可期。7、中国民航将于2025年10月底换季，预计局方将继续严控时刻增长，协调机场时刻总量或保持稳定；考虑机队低增且周转提升空间有限，预计淡季国内供给将继续低速增长。8、中国民航业央国企为主，“反内卷”效果值得期待；2024年第四季度价格战或致行业性大额亏损，预计反内卷短期有望管控过度低价，中期有望政策引导航司干线市场收益管理改善；预计2025年第四季度淡季继续大幅减亏，全年将扭亏为盈。9、“十四五”机队增速显著放缓，反内卷将保障“十五五”低增持续；十四五中国民航业机队规模年复合增速2-3%，公司仅2.1%，显著低于以往两位数中枢；未来数年飞机制造商产能或继续恢复，但中国航司资本开支意愿仍将维持低位，“反内卷”将继续保障航司理性决策，规模下单补偿在手订单，不改十五五机队规划维持低速增长。

  

   #盈利预测与评级：维持增持。下调2025-2026年净利预测至11亿元和48亿元，原预测为47亿元和88亿元；新增2027年预测88亿元。对应2025-2027年EPS预测0.05元、0.21元、0.39元。参考行业平均估值13倍PE，预计公司盈利中枢上行快于行业，给予溢价2027年15.2倍PE，维持目标价5.94元。

  

   #风险提示：经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。