山金国际(000975):内增外延,迈向全球化布局-深度研究

#核心观点：1、公司拥有6座金矿与1座铅锌银多金属矿，2024年收购纳米比亚Osino金矿，黄金资源量达277吨，Osino占比接近50%。旗下金矿品位高，平均品位1.7克/吨，2024年合质金产量8吨，全维持成本683.5美元/盎司，位于全球黄金开采全维持成本曲线前10%，矿金毛利率70%以上，成本效益领先同行。2、黄金价格上行趋势不变，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，央行黄金储备占比6.7%仍偏低，去全球化趋势持续，金价上行趋势不变。3、公司内生外延成长空间大，存量金矿有增产潜力，青海大柴旦项目投产后年产金将由3.5吨增至4.6吨以上；待产项目芒市华盛金矿复产建成后年产金有望1.9吨，纳米比亚Osino项目投产后矿金年产量5吨，全维持成本1011美元/盎司，预计2027Q1投产；拟港股上市加强收并购资金优势，持续关注境外优质资产并购机会。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为34.8/39.1/53.4亿元，对应PE为18/16/12x，低于可比公司均值24%/15%/38%。给予增持评级，基于可比公司均值给予公司26年18x估值，对应股价25.37元/股，较当前有14%空间。

  

   #风险提示：金价下行，产量不及预期，项目建设不及预期

  

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