云铝股份(000807):一体化绿电铝龙头,优质红利资产兼具弹性-深度研究报告

#核心观点：1、公司为国内铝一体化龙头，形成铝土矿-氧化铝-绿色铝-铝加工一体化产业链，具备年产氧化铝140万吨、绿色铝308万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金161万吨产业规模，氧化铝权益产能自给率约29%，碳素权益产能自给率约72%。2、公司业绩持续修复，2024年受氧化铝价格上行，公司吨铝成本有所抬升，伴随氧化铝逐步恢复到常态化过剩，公司Q2业绩环比修复，上半年归母净利润27.68亿元（+10%），资产质量和现金流水平同步改善。2025上半年，公司有息负债总额下滑至27亿元，伴随资本开支维持低位，公司现金流水平充沛，25H1期末现金余额74.6亿元，相比24年全年增加13亿元。考虑当前公司上游资源配套以及氧化铝下行、云南电力资源丰富，公司原料成本或呈下行趋势，盈利能力有望持续提升。3、公司分红比例逐步提高，红利资产属性逐步凸显。2024年分红比例32%，同比提升12个百分点，2025年上半年，公司分红比例达40.1%，2024年度现金分红总额创历史新高，预计未来将维持高比例分红。4、铝绿电消费比例步入考核时代，公司绿电铝优势显著彰显长期价值。2025年7月1日，国家发改委、国家能源局指出2025年各省对电解铝行业绿色电力消费比例完成情况进行考核，25年电解铝绿色电力消费比例目标至少达25.2%，同比24年上涨20%，同时将电解铝纳入全国碳排放权交易市场。云铝股份依托云南丰富的绿电优势，绿电比例高、低碳优势显著，2025年H1公司生产用电结构中清洁能源比例80%以上，碳排放约为煤电铝的20%左右，并完成碳交易、碳履约，配额履约率100%，成为国内企业中首批获得产品碳足迹认证的企业之一，主要产品碳足迹水平处于全球领先。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润69.3亿元、79.7亿元、82.1亿元，分别同比+57.1%、+14.9%、+3.1%。选取铝行业神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中孚实业为可比公司，2026年可比公司PE估值均值为8倍，考虑公司分红比例提高，给予公司2026年10倍市盈率，目标价23.0元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：铝价大幅波动风险；原料成本大幅提升；云南地区缺水限电限产；铝产业链利润测算因分析因素限制或存在误差。

  

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