云南铜业(000878):铜冶炼盈利稳健,大股东优质资产注入-深度报告
国信证券 2025-09-29发布
#核心观点:
1、云南铜业是国内老牌铜企,中铝集团旗下唯一铜上市平台,主要业务为铜的采选冶,阴极铜产能140万吨,国内排名第三。
2、公司拥有铜资源储量470万吨,主力矿山普朗铜矿储量占比60%,年采选规模1250万吨,年产铜稳定在3.5-4万吨。
3、2025年7月公司公告拟收购凉山矿业40%股份,交易完成后将持有凉山矿业60%股权。凉山矿业现有拉拉铜矿年产铜1.3万吨,红泥坡铜矿预计2027年投产,届时凉山矿业矿山铜产量将达到4万吨,公司并表矿山铜产量将从6万吨增加到10万吨。
4、中铝集团在西藏的金龙铜矿预计2025年内开工,2028年投产,一期年产20万吨铜。
5、公司拥有三大冶炼基地:西南铜业(55万吨)、东南铜业(45万吨)和赤峰云铜(40万吨),另有三个小型粗炼厂。冶炼板块区域布局合理,炉型多样,原料适用性好,综合回收能力强,盈利能力稳健。
#盈利预测与评级:
假设2025-2027年铜价为79000/82000/82000元/吨,铜精矿加工费为10/0/20美元/吨,且2025年内完成凉山矿业注入,预计2025-2027年收入为2018/2090/2090亿元,归母净利润为22.97/24.12/39.12亿元,同比增速为81.7%/5.0%/62.2%;摊薄EPS分别为1.15/0.99/1.61元。给予公司2025年16-18倍PE估值,合理估值区间为18.4-20.7元,维持“优于大市”评级。
#风险提示:
铜价、铜精矿加工费(TC/RC)、硫酸价格波动风险
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