中国中免(601888):核心商业有复苏迹象,免税龙头彰显经营韧性-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入281.51亿元，同比下降9.96%；归母净利润26.0亿元，同比下降20.81%。2、第二季度单季营业收入114.05亿元，同比下降8.45%；单季归母净利润6.62亿元，同比下降32.21%。3、海南离岛免税销售额同比下降9.2%，但客单价逆势增长23.0%至6754元。4、公司成功中标广州白云国际机场T3航站楼出境免税店及多个口岸免税店经营权。5、市内免税店经营权扩展至13个城市，新中标深圳、广州等6家门店。6、海外扩张取得突破，进入越南市场并在河内、富国机场开设免税店，获得香港机场及澳门市内店经营权。7、公司在海南市场份额同比提升近1个百分点，引进超60个品牌。8、会员数突破4500万，主营业务线上收入占比达28.5%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为46.88亿元、52.68亿元、59.70亿元。结合可比公司估值给予2025年归母净利润35倍PE，对应目标价79.31元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）消费复苏不及预期；2）离岛免税竞争加剧；3）机场口岸国际客流恢复放缓；4）新项目投产及海外扩张带来的资本开支压力。

  

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