西子洁能(002534):经营质量提升,利润率拐点向上-公司动态研究

#核心观点：1、2025年上半年公司实现收入27.9亿元，同比下降6.5%；归母净利润1.5亿元，同比下降56.8%。2、2025年第二季度公司实现收入15.8亿元，同比下降13.9%；归母净利润0.9亿元，同比增长11.4%。3、归母净利润降幅大于收入，主要因2024年第一季度投资收益2.9亿元，而2025年第一季度为0.1亿元。若不考虑投资收益，2025年上半年归母净利润同比增长140%。4、经营质量提升，2025年第二季度净利率同环比改善明显，达到7%，同比上升1.5个百分点，环比上升1.3个百分点。5、盈利能力提升原因包括：余热锅炉和备件及服务业务毛利率分别上升8.1和7.1个百分点；资产和信用减值额同比减少0.23亿元；销售和管理费用率同比下降0.7和0.6个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年至2027年公司营业收入分别为65.7亿元、71.2亿元、83.4亿元，归母净利润分别为4.6亿元、4.9亿元、5.9亿元，对应市盈率24倍、22倍、18倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：政策变动风险；利润率改善不及预期；减值风险；订单不及预期；产品价格下降；技术替代风险；下游需求不及预期。

  

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