威力传动(300904):风电主齿轮箱新锐,产能释放贡献利润弹性-深度报告

#核心观点：1、公司成立于2003年，工业减速器起家，2006-2007年切入风电减速器领域，现为风电减速器头部企业，2023年登陆深交所创业板并投资建设风电增速器智慧工厂项目，横向切入风电主齿轮箱赛道。2、2024年公司利润承压，原因包括风电产业链下游降本压力向上游传导压缩产品利润、产品改型及设计验证周期延长影响交付进度、布局增速器项目产生较多前期费用。3、风电主齿轮箱具备通胀属性，全球需求空间快速增长，单台功率提升带动价值量提升，双馈/半直驱路线占比提升驱动齿轮箱需求，测算到2026年全球风电主齿轮箱需求达2.6万台，市场空间415亿元，同比增长22%。4、风电主齿轮箱技术门槛高，行业集中度高，2024年全球CR4超70%，其中国内南高齿占比过半，德力佳市占率16%，行业盈利能力较好，参考毛利率22-25%。5、减速器业务预期盈利修复，风电高景气下销量提升，规模效应和成本控制加强改善盈利；增速器业务一期工厂在建，预计2025年底建成，2025年Q3开始规模化出货，与金风签署合作协议，大客户订单助力产能消化，价值量和盈利能力更强，预期贡献更大利润弹性。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润0.5亿元、2.7亿元、4.9亿元，同比分别增长276%、413%、86%，对应PE分别为86倍、17倍、9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：风电行业需求不及波动风险、产能释放节奏不及预期风险、下游客户拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、市场空间与行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。