美凯龙(601828):25H1降本增效成效显著,期待建发持续赋能

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入33.37亿元，同比下降21.01%；归母净利润-19.00亿元，同比亏损扩大51.63%；扣非后归母净利润-6.02亿元，同比亏损扩大3.05%。2、截至25H1，公司共经营76家自营商场，235家委管商场，7家战略合作商场，23个特许经营家居建材项目，共包括369家家居建材店/产业街，另有16家自营商场正在筹备。3、25H1公司自营及租赁收入为24.51亿元，同比下降15.6%，占营业收入的73.4%；委管业务收入为6.09亿元，同比下降26.4%；建筑装饰服务实现营收1.04亿元，营收占比为3.1%。4、25H1公司综合毛利率为61.50%，同比增长0.83pct；期间费用率为54.94%，同比增长2.27pct；净利率为-61.26%，同比下降29.84pct。5、25H1以旧换新订单数74.3万单，实现销售额73.1亿元，中央补贴11.7亿元，补贴占比约16%。6、经营性净现金流为2.0亿元，较24年同期提升10.2亿元；剔除非经常性损益及因闭店导致的营业外收支，25H1公司经营利润为2.1亿元，同比实现正增长。

  

   #盈利预测与评级：预计美凯龙2025-2027年营业收入82.24、86.03、88.98亿元，同比增长5.16%、4.60%、3.43%；归母净利润为-8.04、2.49、3.90亿元，25年同比减亏、26年扭亏为盈，27年同比增长56.35%，26、27年对应PE为51.2x、32.7x，给予26年58.5xPE，12个月目标价为3.35元，维持增持-A的投资评级。

  

   #风险提示：新零售发展不及预期风险；房地产行业周期波动风险；卖场拓展不及预期风险。

  

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