芒果超媒(300413):期待《声鸣远扬》等新管线驱动广告回暖-25年中报点评

#核心观点：1、25H1公司营收59.6亿元，同比下降14.3%，主要因传统电商下滑。2、25H1毛利率26.6%，同比下降2.3个百分点，主要因电视剧等内容投入增长。3、25H1归母净利润7.6亿元，同比下降28.3%，主要因平台业务内容投入及研发投入导致成本增长。4、25H1会员收入25.0亿元，同比增长0.4%，主要由《国色芳华》、《五福临门》等头部剧驱动有效播放量增长69%。5、公司月活同比增长14%。6、广电新政预期驱动长剧市场回暖，缩短周期、提升内容创作灵活度、更广泛网台协同、吸引增量人才和资金。7、Q3《锦绣芳华》、《锦月如歌》等剧集预期驱动会员收入提升。8、重点储备项目包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》。9、微短剧战略加速推进，上半年上线微短剧1179部，同比增长近7倍。10、25H1广告收入15.9亿元，同比下降7.8%，第二季度广告比一季度明显回暖。11、新管线《声鸣远扬》即将上线，有望成为新的头部支撑型项目。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25~27年归母净利润分别为15.57/18.31/19.93亿元，因广电新政对26年产生更大影响，切换可比公司26年估值，给予公司26年32倍PE，对应目标价31.36元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：行业监管严格，市场竞争激烈，劣迹艺人风险，投资收益不及预期

  

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