许继电气(000400):毛利率显著改善,后续重点项目交付支撑增长

#核心观点：1、2025年上半年营业收入64.5亿元，同比下降5.7%；归母净利润6.3亿元，同比增长1.0%；扣非净利润6.2亿元，同比增长1.1%。2、2025年第二季度营业收入41.0亿元，同比增长1.8%，环比增长74.6%；归母净利润4.3亿元，同比增长9.1%，环比增长105.4%；扣非净利润4.1亿元，同比增长7.6%，环比增长103.6%。3、分业务板块看，智能变配电系统收入同比下降13.0%；智能电表收入同比下降4.4%；智能中压供用电设备收入同比下降5.5%；新能源及系统集成收入同比下降30.4%；充换电设备及其它制造服务收入同比增长4.9%；直流输电系统收入同比增长211.7%。4、国际业务收入2.55亿元，同比增长72.7%。5、上半年毛利率23.75%，同比提升2.85个百分点；第二季度毛利率23.91%，同比提升1.17个百分点，环比提升0.44个百分点。6、上半年四项费用率11.70%，同比提升2.08个百分点。7、第二季度末存货同比增加4.3%；合同负债同比增加74.0%，环比增加19.3%。8、上半年经营净现金流11.20亿元，同比增长237.1%；第二季度经营净现金流9.57亿元，同比增长1232.0%，环比增长487.4%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润可达14亿元，对应PE约17X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、电网投资方向不及预期；2、直流工程推进不及预期。

  

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