美诺华(603538):主业迎来拐点,创新布局打开成长空间

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入6.77亿元，同比增长11.42%；归母净利润0.49亿元，同比增长158.97%；扣非净利润0.37亿元，同比增长86.98%。2、2025年第二季度营业收入4.01亿元，同比增长16.15%；归母净利润0.28亿元，同比增长468.03%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长2213.81%。3、制剂业务收入2.62亿元，同比增长111.03%；代加工项目转移落地并进入商业化阶段，产能迅速爬坡；自有制剂管线储备丰富，在研项目50个以上，12个项目在审评阶段，3个制剂产品获批上市。4、原料药业务持续推进新品注册，上半年申报12个API项目，5项通过国内CDE审批，1项通过日本PMDA审批。5、CDMO业务与默沙东动保业务一期9个项目稳步推进，二期3个大产品启动开发；与Teva多项目洽谈，部分进入验证批阶段。6、创新前沿业务JH389项目取得突破，已向欧洲专利局递交专利并获受理；积极布局mRNA、大健康、新消费、AI机器人等新领域。7、2025年上半年毛利率32.45%，同比提升2.94个百分点；净利率7.84%，同比提升4.34个百分点；费用率方面，销售费用率5.40%，管理费用率10.33%，财务费用率3.87%，研发费用率5.92%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入16.03亿元、19.82亿元、23.89亿元，同比增长16.77%、23.69%、20.49%；归母净利润1.29亿元、1.64亿元、2.08亿元，同比增长92.98%、27.16%、27.04%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

  

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