德昌股份(605555):关税影响家电产品结构,汽零延续高增

#核心观点：1、1H25营业收入20.68亿元，同比+11.02%；归母净利润1.11亿元，同比-46.54%。2、2Q25营业收入10.67亿元，同比+2.82%；归母净利润0.30亿元，同比-75.64%。3、关税及产能转移影响出货节奏和产品结构，导致业绩低于预期。4、1H25家电业务收入17.43亿元，同比+6%，其中吸尘器收入9.32亿元同比-3.6%，小家电收入8.11亿元同比+19.8%。5、1H25汽零业务收入2.81亿元，同比+89.9%，新增定点项目8个，预计全生命周期总销售金额超19亿元。6、2Q25毛利率12.3%，同比-5.6ppt，主要因高毛利率成熟项目减少，新项目需提升自制率。7、海外产能布局完善，越南新工厂一期已量产，泰国家电工厂进入土建阶段。8、人形机器人关节业务取得进展，顺利完成样件交付，关键性能指标达客户要求。

  

   #盈利预测与评级：下调2025/2026年净利润29%/27%至3.70/4.64亿元。维持跑赢行业评级，目标价20.88元，对应27.3/21.8倍2025/2026年P/E，较当前股价有21%上行空间。

  

   #风险提示：关税政策风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。

  

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