山西汾酒(600809):经营具有韧性,报表端逐步释放压力

#核心观点：1、2025年中报实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%；扣非净利润85.16亿元，同比增长1.27%。2、25H1毛利率76.65%，同比下降0.04个百分点；归母净利率35.49%，同比下降1.48个百分点。3、25H1销售费用率9.94%，同比上升1.15个百分点；管理费用率2.56%，同比下降0.17个百分点；研发费用率0.31%，同比上升0.07个百分点。4、25H1销售收现207.31亿元，同比下降4.00%；经营活动现金流量净额59.80亿元，同比下降24.59%。5、25H1末合同负债59.83亿元，同比增加2.51亿元。6、单二季度营业收入74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比下降13.5%。7、25H1汾酒营收233.91亿元，同比增长5.75%；其他酒类营收4.84亿元，同比下降10.55%。8、25H1省内营收87.32亿元，同比增长4.04%；省外营收151.43亿元，同比增长6.15%。9、公司全面推进全国化2.0战略，品牌建设通过30个重点广宣项目构建全域传播矩阵。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入365.96/385.37/417.43亿元，同比增长1.62%/5.30%/8.32%；实现归母净利润119.05/127.52/141.59亿元，同比增长-2.76%/7.11%/11.04%；对应EPS为9.76/10.45/11.61元；对应当前股价PE为21/19/17倍；维持"买入"评级。

  

   #风险提示：食品安全风险；市场竞争加剧风险；需求复苏不及预期。

  

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