海螺水泥(600585):毛利率改善有望助推业绩筑底

#核心观点：1、公司2025年中报收入412.92亿元，同比下降9.38%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.34%；单二季度收入222.40亿元，同比下降8.24%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.26%。2、水泥主业量缩利升，自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35%；综合毛利率25.20%，同比上升6.27个百分点；吨收入243元，同比上升4元；吨成本174元，同比下降14元；吨毛利70元，同比上升18元；吨净利35元，同比上升8元。3、骨料及机制砂收入21.12亿元，同比下降3.63%，毛利率43.87%，同比下降3.97个百分点；商品混凝土收入15.19亿元，同比增长28.86%，毛利率11.40%，同比上升2.98个百分点。4、期间费用率10.69%，同比上升1.16个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.96%、7.18%、0.75%、-1.20%，分别上升0.53、上升1.25、下降0.39、下降0.23个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.28、105.03、117.65亿元，对应PE分别为14、12、11倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动。

  

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