山西汾酒(600809):收入稳健,全国化持续拓展-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司总营收239.64亿元，同比增长5.35%，归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%。2、第二季度总营收74.41亿元，同比增长0.45%，归母净利润18.57亿元，同比下降13.50%。3、分产品看，上半年汾酒收入233.91亿元，同比增长5.75%，其他酒类收入4.84亿元，同比下降10.55%；第二季度汾酒收入71.79亿元，同比增长0.56%，其他酒类收入2.16亿元，同比下降3.54%。4、分地区看，上半年省内收入87.32亿元，同比增长4.04%，省外收入151.43亿元，同比增长6.15%；第二季度省内收入26.49亿元，同比下降5.29%，省外收入47.46亿元，同比增长3.95%。5、分渠道看，上半年代理渠道收入225.19亿元，同比增长7.17%，团购电商直销渠道收入13.56亿元，同比下降17.63%；第二季度代理渠道收入68.96亿元，同比增长0.26%，团购电商直销渠道收入4.99亿元，同比增长3.00%。6、经销商数量持续精简，截至上半年末，省内经销商763家，较上季度末减少54家，省外经销商3231家，较上季度末减少413家。7、盈利能力方面，上半年毛利率76.65%，同比下降0.04个百分点，归母净利率35.49%，同比下降1.48个百分点；第二季度毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点，归母净利率24.96%，同比下降4.03个百分点。8、费用率方面，上半年销售费用率9.94%，同比上升1.15个百分点，管理费用率2.56%，同比下降0.17个百分点；第二季度销售费用率11.51%，同比下降0.02个百分点，管理费用率4.35%，同比上升0.08个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为120.28亿元、128.99亿元、140.84亿元，增速分别为-1.76%、7.25%、9.18%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险、全国化扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。

  

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