紫光股份(000938):AI服务器与高速交换机齐放量,驱动公司营收高增

#核心观点：1、1H25营收474.25亿元，同比增长24.96%；归母净利润10.41亿元，同比增长2.19%。2Q25营收266.35亿元，同比增长27.17%；归母净利润6.92亿元，同比增长18.01%。2、2Q25新华三政企营收约187.8亿元，同比+66%/环比+53%，国际业务营收8.7亿元，同比+48%，环比-17%。3、政企业务收入的核心增量来自下游互联网客户对AI服务器的采购、以及400G/800G高速交换机收入占比的提升。4、2Q25毛利率环比-0.77pct，主要系低毛利的AI服务器收入占比提升所致。5、单季度销售费率、管理费率环比均下滑，控费能力不断提升。6、AI芯片国产替代加速，公司AI服务器业务有望充分受益。7、2Q25公司合同负债同比增长66%，为后续业绩高增奠定基础。8、2024年公司在以太网交换机整体市场份额31.1%，位列第二。9、公司重点推出基于国产关键芯片（国产化率超95%）的800G数据中心智算交换机，并迭代新一代无损网络解决方案。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收分别为908.4/1035.9/1147.5亿元，同比增长15%/14%/11%；预计EPS分别为0.74/0.88/1.03元，PE分别为38/32/27倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：债务成本高、赴港上市进度不及预期、存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、Scale-up域研发进展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。