以岭药业(002603):资产质量拐点向利润率拐点传导-中报点评

#核心观点：1、1H25收入40.4亿元（-12% yoy），归母净利6.7亿元（+26% yoy），扣非归母净利6.4亿元（+27% yoy）；2Q25收入16.8亿元（-19% yoy），归母净利3.4亿元（+51% yoy），扣非归母净利3.2亿元（+49% yoy）。2、资产负债表与现金流量表改善：应收账款14亿元（同降13.5亿元，环降2.1亿元），存货14.7亿元（同降4.5亿元，环升0.8亿元）；应收账款周转天数58.5天（降42天 yoy），存货周转天数176.7天（降57天 yoy）；净现金流8.3亿元（+5.7亿元 yoy）。3、利润率修复：2Q25毛利率67.4%（2022年以来季度最高），净利率20.3%（2022年以来较高水平）。4、分业务：心脑血管收入19.6亿元（-15% yoy），毛利率66%（+13pct yoy）；呼吸系统收入9.2亿元（-28% yoy），毛利率71%（+5pct yoy）；其他专利产品收入2.5亿元（+53% yoy），毛利率64%（+13pct yoy）。5、研发进展：中药新品芪防鼻通片获批，多个品种报产或处于临床阶段；化生药苯胺洛芬NDA受理，多个品种处于临床II/III期。6、半年度分红预案：每10股派现3.0元（含税），占归母净利75%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利13.5/15.7/17.9亿元（+286%、+16%、+14% yoy），对应EPS 0.81/0.94/1.07元。给予2025年PE估值25x（参考可比公司一致预期中位数22x，考虑公司呼吸心脑领域领先地位、经营改善及创新管线潜力，给予溢价），目标价20.18元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：产品销售不达预期，研发不达预期。

  

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