水井坊(600779):Q2经营承压,渠道改革推进

#核心观点：1、公司25H1营业总收入15.0亿元，同比下降12.8%；归母净利润1.05亿元，同比下降56.5%。2、25Q2营业总收入5.39亿元，同比下降31.4%；归母净利润-0.85亿元，去年同期为0.56亿元。3、25Q2白酒业务营业收入4.92亿元，同比下降33.8%；其中销量同比增长8.56%，吨价同比下降39.0%。4、分产品看，25Q2高档酒营业收入4.54亿元，同比下降37.0%；中档酒营业收入0.38亿元，同比增长67.7%。5、分渠道看，25Q2新渠道营业收入1.81亿元，同比增长70.8%，占比36.9%；批发代理营收3.10亿元，同比下降51.2%，占比63.1%。6、25Q2毛利率74.4%，同比下降7.13个百分点；归母净利率-15.8%，去年同期为7.1%。7、25Q2经营活动产生的现金流净额0.70亿元，去年同期-1.92亿元；销售商品提供劳务收到的现金9.91亿元，同比增加29.5%；期末预收账款9.92亿元，环比增加0.48亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为8.88亿元、9.50亿元、10.3亿元，同比变化-33.8%、7.0%、7.9%。当前股价对应25-27年PE分别为26x、24x、22x。与可比酒企估值比较，公司估值仍处合理区间，维持增持评级。

  

   #风险提示：经济下行影响白酒整体需求。

  

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