水井坊(600779):去库开启-2025年中报点评

#核心观点：1、2025Q2收入同比下滑31.37%，主要因消费力下探导致渠道进入去库阶段。2、2025H1新渠道收入同比+126%，批发渠道收入同比-34%，显示去库主要来自线下经销商。3、2025H1全渠道销量+15%、吨价-25%，表明产品结构下沉。4、2025Q2毛利率同比回落7.1pct至74.42%，销售、管理费用率及税金占比分别同比+19.9pct、+13.2pct、+8.3pct，归母净利率转负。5、公司具备基酒和品牌优势，在核心市场有渠道优势，预期伴随需求侧企稳及去库完毕，业绩将修复。

  

   #盈利预测与评级：维持“增持”评级，维持目标价58.34元。下修2025-2027年盈利预测，预计EPS分别为1.64元、1.66元、1.89元。给予2026年35.16X动态PE。

  

   #风险提示：食品安全、产业政策调整等。

  

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