古井贡酒(000596):白酒结构承压,费用优化贡献净利率提升

#核心观点：1、25H1实现收入138.8亿元，同比增长0.5%；归母净利润36.6亿元，同比增长2.5%。2、25Q2收入47.3亿元，同比下降14.2%；归母净利润13.3亿元，同比下降11.6%。3、白酒业务收入增长主要由销量增长贡献，产品结构整体承压，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比+1.6%/-4.4%/+6.7%。4、华北/华南/华中/国际收入分别同比-27.0%/+3.6%/-5.8%/-53.7%，大本营市场仍然稳健。5、25H1合同负债14.3亿元，同比下降35.6%，蓄水池释压。6、25H1销售费用率25.3%，同比下降0.9pct，主因综合促销费减少；净利率27.2%，同比提升0.3pct。

  

   #盈利预测与评级：25-26年营业收入由273/305亿元下调至230/241亿元，新增27年营业收入261亿元；25-26归母净利润由65/75亿元下调至56/59亿元，新增27年归母净利润65亿元；25-26年EPS由12.35/14.18元下调至10.5/11.17元，新增27年EPS12.2元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等。

  

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