山西汾酒(600809):营收稳健增长,Q2盈利承压

#核心观点：1、2025H1公司实现营收239.64亿元，同比增长5.35%，归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%。2、2025Q2营收74.41亿元，同比增长0.45%，归母净利润18.57亿元，同比下降13.50%。3、分产品看，2025H1汾酒系列收入233.91亿元，同比增长5.75%，其他酒类收入4.84亿元，同比下降10.55%。4、分区域看，2025H1省内收入87.3亿元，同比增长4.0%，省外收入151.4亿元，同比增长6.1%；2025Q2省内收入26.5亿元，同比下降5.3%，省外收入47.5亿元，同比增长4.0%。5、2025H1毛利率76.65%，同比下降0.04个百分点；2025Q2毛利率71.88%，同比下降3.21个百分点。6、2025Q2末合同负债59.83亿元，同比环比均增长。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速分别为2%、6%、6%，归母净利润增速分别为-2%、8%、8%，EPS分别为9.83元、10.64元、11.49元，对应当前股价PE分别为20倍、19倍、17倍，按照2026年20倍PE给予目标价212.80元，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

  

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