山西汾酒(600809):有序调控,稳步整固-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%。2、第二季度营收同比增长0.4%，归母净利润同比下降13.5%，利润下滑主要受毛利率及税金率拖累。3、分产品看，青花系列收入同比增长约5%，玻汾收入实现高单位数增长；老白汾产品在第二季度进行控货消化。4、分区域看，省内收入同比增长4.0%，省外收入同比增长6.1%。5、第二季度毛利率同比下降3.2个百分点，主要因玻汾收入占比提升；税金及附加比率同比上升0.9个百分点至16.3%。6、公司对青花30、青花20、老白汾、玻汾按1:1:1:0.5分配销售资源，并成立老白汾项目组推进全国化培育。

  

   #盈利预测与评级：调整2025年至2027年归母净利润预测为120亿元、125亿元、135亿元，当前市值对应2025年至2027年市盈率为20倍、19倍、18倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济需求复苏不及预期；渠道调控整固不及预期；省外竞争超预期风险等。

  

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