山西汾酒(600809):延续稳健表现,全国布局展开-中报点评

#核心观点：1、2025年上半年总营收239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%；扣非净利润85.2亿元，同比增长1.3%。2、2025年第二季度总营收74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%；扣非净利润18.6亿元，同比下降13.4%。3、产品结构方面，汾酒系列营收233.9亿元，同比增长5.8%；其他酒类营收4.8亿元，同比下降10.5%；汾酒占营收比重同比提升0.4个百分点至98.0%。4、全国化布局方面，省内营收87.3亿元，同比增长4.0%；省外营收151.4亿元，同比增长6.1%；省外收入占比同比提升0.5个百分点。5、毛利率方面，2025年上半年同比持平为76.7%；第二季度同比下降3.2个百分点至71.9%。6、费用方面，2025年上半年销售费用率同比上升1.1个百分点至9.9%；管理费用率同比下降0.2个百分点至2.6%；税金及附加比率同比上升0.9个百分点至16.3%。7、2025年上半年归母净利率35.5%，同比下降1.5个百分点；第二季度归母净利率25.0%，同比下降4.0个百分点。8、2025年上半年销售回款207.3亿元，同比下降4.0%；经营现金流量净额59.8亿元，同比下降24.6%；第二季度末合同负债61.8亿元，同比环比均增长。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为375.8亿元、400.3亿元、436.6亿元，同比增速分别为4.4%、6.5%、9.1%；预计2025-2027年EPS分别为10.15元、10.90元、11.93元。参考可比公司估值给予公司2025年24倍PE，目标价243.60元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

  

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