山西汾酒(600809):降速纾压,经营良性-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营收239.6亿元，同比增长5.4%；归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%。2、单Q2实现营收74.4亿元，同比增长0.4%；归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%。3、分产品看，上半年汾酒同比增长5.8%，青花20+25预计个位数增长，青30下滑较多，青26贡献增量，老白汾持平，玻汾预计增长10%以上；竹叶青、杏花村等其他酒类同比下滑10.6%。4、分区域看，省内上半年同比增长4.0%，单Q2同比下降5.29%；省外上半年同比增长6.2%，单Q2同比增长4.0%。5、公司主动优化渠道结构，Q2经销商数量环比Q1末减少467家。6、上半年毛利率和净利率相对稳定，单Q2毛利率同比下降3.2个百分点至71.9%，归母净利率同比下降4.0个百分点至25.0%。7、单Q2销售回款同比下降6.1%，经营性现金流净额-10.5亿元，合同负债环比增加1.6亿元。8、公司经营质量相对较高，未大幅压库存，价盘体系保持较好，渠道利润有保障，整体良性经营。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年EPS为9.62元、9.37元、10.28元。维持目标价285元，维持“强推”评级。

  

   #风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。

  

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