山西汾酒(600809):2025H1收入同比+5.4％,2025Q2毛利率略有承压

#核心观点：1、2025H1营业总收入239.6亿元，同比增长5.4%，归母净利润85.1亿元，同比增长1.1%。2、2025Q2营业总收入74.5亿元，同比增长0.4%，归母净利润18.6亿元，同比下降13.5%。3、汾酒产品2025H1收入233.9亿元，同比增长5.8%，预计玻汾及青花系列表现好于整体。4、2025Q2省内收入26.5亿元，同比下降5.3%，省外收入47.5亿元，同比增长4.0%。5、2025Q2毛利率同比下降3.21个百分点，主因产品结构变化及市场投入力度加大。6、期末合同负债59.8亿元，环比增加1.65亿元，同比增长4.4%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入370.3/390.1/430.1亿元，同比+2.8%/+5.3%/+10.3%；预计归母净利润122.1/130.6/149.2亿元，同比-0.2%/+6.9%/+14.3%。当前股价对应25/26年19.7/18.5倍P/E，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。

  

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