兰生股份(600826):1H25业绩小幅承压,关注未来赛事增长空间

#核心观点:

   事件:公司发布2025年半年度报告,1H25公司实现营收5.5亿元/同比-6.2％,归母净利0.6亿元/同比-30.7％,扣非归母净利0.6亿元/同比-34.0％。其中,2Q25公司实现营收3.2亿元/同比-22.1％,归母净利0.8亿元/同比-6.8％,扣非归母净利0.6亿元/同比-33.4％。

   品博会取消导致公司营收承压,赛事业务增速可观。1H25公司实现营收5.5亿元/同比-6.2％,分业务板块来看:1)会展组织实现营收2.6亿元/同比17.2％,主要受本期中国品牌博览会项目取消影响较大;2)赛事业务实现营收0.6亿元/同比+39.1％,得益于1H25上帆、上海半马项目营收的有效提升,同时新增女子夜跑项目,整体赛事参与人次同比+25.0％,板块业务增速可观;3)展馆运营实现营收1.5亿元/同比-6.9％,主要由于场馆规模限制、档期冲突和展会取消等因素导致流失部分大展,1H25公司运营的上海世博展览馆举行展会、活动共计35场,较去年减少8场,总租馆面积同比-19.4％;4)会展配套服务实现营收0.7亿元/同比+24.6％。

   费用率同比提升,盈利能力承压。1H25公司毛利率为34.1％/同比+3.7pct,其中2Q毛利率为39.8％/同比+7.6pct。费用端,1H25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.4pct/+2.8pct/+0.1pct,管理费用率提升主要由于报告期内人员费用大幅增加导致。1H25公司归母净利率为10.3％/同比3.6pct,扣非归母净利率为11.1％/同比-4.7％,费用率上升压缩了部分利润空间。

   WAIC热度攀升,公司赛事板块有望贡献新增量空间。公司于7月于举办世界人工智能大会取得圆满成功,会展面积首次突破7万平米线下参观人次突破30.5万人,全网流量超23.6％/较上届+21.6％,预计将为公司Q3业绩提供稳定贡献。且公司赛事业务发展迅速,公司在构建"上马、上艇、上帆"三大自主IP赛事体系的同时积极拓展赛事服务的新场景,有望为公司开辟新增长曲线。

   #盈利预测与评级:

   公司作为国资会展龙头,持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略,同时重视股东回报,我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.9亿元/3.0亿元/3.5亿元,对应PE各为29X/29X/24X,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   赛事项目扩张低于预期的风险;金融资产公允价值波动的风险。