海澜之家(600398):Q2线下企稳,线上和斯博兹策略调整中

#核心观点：1、2025H1公司实现收入115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下降3.42%；扣非归母净利润15.66亿元，同比增长3.83%；经营活动现金流27.18亿元，同比增长36.11%。2、收入增长放缓主要受线上渠道增长放缓影响，原因在于保利润策略；扣非净利润放缓还受斯博兹策略调整影响。3、分品牌看，25H1主品牌收入83.95亿元，同比下降5.86%；团购定制收入13.43亿元，同比增长23.70%；其他品牌收入15.00亿元，同比增长65.57%。4、分渠道看，25H1直营收入29.0亿元，同比增长17.2%；加盟收入69.93亿元，同比下降4.8%；线上收入23.08亿元，同比增长4.4%。5、25H1公司总店数7209家，同比增加3.62%；主品牌店数5723家，净减少110家；其他品牌店数1486家，净增加141家。6、海外业务实现营业收入2.06亿元，同比增长27.42%；期末海外门店总数达111家。7、25H1毛利率为46.4%，同比提升1.1个百分点；归母净利率为13.7%，同比下降0.7个百分点。8、存货为102.55亿元，同比增长7.35%；存货周转天数为323天，同比增加50天。

  

   #盈利预测与评级：下调2025-2027年收入预测至211.3亿元、231.6亿元、243.2亿元；下调归母净利润预测至22.17亿元、23.89亿元、25.50亿元；对应下调EPS预测至0.46元、0.50元、0.53元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济波动；市场竞争风险；存货跌价风险；商誉减值风险；系统性风险。

  

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