迎驾贡酒(603198):释放业绩压力,洞藏仍具韧性-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营收同比下降16.51%，归母净利润同比下降18.02%；第二季度营收同比下降23.81%，归母净利润同比下降35.22%。2、分产品：2025年第二季度中高档产品营收8.17亿元，同比下降23.60%；普通产品营收2.10亿元，同比下降32.90%。公司聚焦洞藏系列核心产品，规范价格管理。3、分市场：2025年第二季度安徽省内市场营收7.30亿元，同比下降20.29%；省外市场营收2.96亿元，同比下降36.38%。4、分渠道：2025年第二季度批发代理渠道营收9.44亿元，同比下降27.40%；直销渠道营收0.82亿元，同比增长1.46%。5、经销商数量：截至2025年上半年末，安徽省内经销商761家，增加32家，减少29家；省外经销商622家，增加25家，减少24家。6、盈利能力：2025年第二季度销售毛利率68.33%，同比下降2.82个百分点；销售净利率27.12%，同比下降4.83个百分点。销售和管理费用率分别同比上升3.41和2.09个百分点。7、现金流：2025年第二季度销售收现同比下降17.87%，经营性现金流净额同比下降393.55%。8、合同负债：截至2025年第二季度末为4.40亿元，同比减少0.22亿元，环比减少0.17亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为61.54亿元、64.68亿元、70.69亿元，归母净利润分别为21.28亿元、22.94亿元、25.61亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。