迎驾贡酒(603198):普酒持续承压,表端调整加速-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收31.60亿元，同比下降16.89%；归母净利润11.30亿元，同比下降18.19%；扣非归母净利润10.93亿元，同比下降19.94%。2、单25Q2实现营收11.13亿元，同比下降24.13%；归母净利润3.02亿元，同比下降35.22%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降40.24%。3、25Q2中高档白酒营收8.17亿元，同比下降23.60%；普通白酒营收2.10亿元，同比下降32.90%。4、25Q2安徽省内市场营收7.30亿元，同比下降20.29%；省外市场营收2.96亿元，同比下降36.38%。5、25H1毛利率73.62%，同比上升0.04个百分点；25Q2毛利率68.33%，同比下降2.82个百分点。6、25H1销售费用率9.72%，同比上升1.74个百分点；管理费用率3.97%，同比上升1.22个百分点。7、25Q2销售费用率13.41%，同比上升3.41个百分点；管理费用率5.51%，同比上升2.10个百分点。8、25H1归母净利率35.76%，同比下降0.66个百分点；25Q2归母净利率27.10%，同比下降4.78个百分点。9、期末合同负债4.40亿元，同比下降4.69%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.31亿元、22.19亿元、25.25亿元，同比变化-21.6%、9.3%、13.7%。当前股价对应PE分别为18倍、16倍、14倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：省内核心市场竞争加剧影响市场份额；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；税收等产业政策调整的不确定性风险；食品安全风险等。

  

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