用友网络(600588):订单复苏趋势明显,核心产品增长扎实

#核心观点：1、1H25收入35.81亿元，同比-5.89%；归母净亏损9.45亿元，同比收窄18.97%。2、2Q25收入22.03亿元，同比+7%；归母净亏损2.09亿元，同比收窄39%；经营性现金流净流入0.94亿元，较1Q25和2Q24均有改善。3、2Q25大型企业客户业务收入15.06亿元，同比增长16%；半年度合同订单同比增长8%，2季度同比增长18%；新增一级央企签约2家，累计46家，中国500强企业覆盖率76.4%。4、1H25核心产品BIP 3收入13.3亿元，同比增长8%，续费率95.4%；2Q25云服务收入17.16亿元，同比增长8%；订阅相关合同负债24.1亿元，同比增长24%；云服务ARR 26.5亿元，同比增长14%；订阅相关收入同比增长17%；云服务累计客户数95.48万家，新增付费客户8.23万家。5、上半年AI相关订单合同签约金额超过3.2亿元，部分单合同超千万元；发布BIP 5系列产品，推出智友通用智能体等新品。6、上半年费用率进一步压降，销售和管理费用同比2Q24下降；员工数量较去年年末减少1,689人。

  

   #盈利预测与评级：维持2025年和2026年收入及盈利预测不变；维持跑赢行业评级；上调目标价20%至19.4元，对应2026年6倍P/S，较当前股价有13%上行空间；当前交易于2025/2026年5.9/5.3倍P/S。

  

   #风险提示：下游需求不及预期，AI产品兑现不及预期。

  

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