天合光能(688599):组件出货环增,储能实现盈利,未来增长可期-2025年中报点评

#核心观点：1、2025年上半年营收310.6亿元，同比下降27.7%，归母净利润-29.2亿元，同比下降654.5%，毛利率5.5%，同比下降8.4个百分点，归母净利率-9.4%，同比下降10.6个百分点。2、2025年第二季度营收167.2亿元，同比下降32.3%，环比增长16.6%，归母净利润-16亿元，同比下降15371%，环比增长21.1%，毛利率4.5%，同比下降8.7个百分点，环比下降2.2个百分点，归母净利率-9.6%，同比下降9.6个百分点，环比下降0.4个百分点。3、组件业务2025年上半年出货量超32GW，第二季度约17GW，环比提升13%，测算单瓦亏损约8分，预计全年出货70-75GW，同比微增。4、分布式系统2025年上半年销量约1.5GW，单瓦盈利约为0.2元，预计全年出货4GW以上，同比持平。5、储能业务2025年上半年出货1.7GWh，第二季度出货1.4GWh，90%为海外订单，已实现微利，全年计划出货8GWh，同比增长86%。6、支架业务2025年上半年出货3.5GW，第二季度为2GW，跟踪支架约1.5GW，盈亏平衡。7、数字能源服务贡献利润3亿元左右，主要为售电电费收入和分布式运维收入。8、2025年上半年期间费用38.4亿元，同比下降16.7%，费用率12.4%，同比上升1.6个百分点，其中第二季度期间费用17.8亿元，同比下降28.5%，环比下降13.9%，费用率10.6%，同比上升0.6个百分点，环比下降3.8个百分点。9、2025年上半年经营性净现金流18.4亿元，同比增长1276.9%，其中第二季度经营性现金流26.8亿元，同比下降36.7%，环比下降420.5%。10、2025年上半年资本开支33.4亿元，同比下降59.3%，其中第二季度资本开支11.2亿元，同比下降69.7%，环比下降49.5%。11、2025年上半年末存货265.3亿元，较年初增长18.8%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年归母净利润-36.7亿元，2026年归母净利润6.1亿元，2027年归母净利润24.6亿元，同比变化分别为-7%、+117%、301%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期、政策不及预期。

  

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