联赢激光(688518):二季度利润略低于预期,下半年消费电池钢壳带来业绩弹性

#核心观点:

   2Q25业绩小幅低于我们预期公司公布1H25业绩:收入15.33亿元,同比+5.30％;归母净利润0.58亿元,同比+13.17％。单季度看,2Q25公司营收6.63亿元,同比-8.94％,归母净利润0.11亿元,同比-51.69％,主要系二季度公司赶生产,对部分交付人员进行调岗保障生产任务完成,交付确认收入端略有延后,此外公司去年接单的锂电项目毛利率相对偏低,整体利润增速略低于市场预期。

   消费电池占比或稳步提升。公司上半年新签订单保持高速增长,其中,锂电相关主要来自宁德、欣旺达等头部客户扩产,仍是公司主要订单来源;消费电池主要来自A客户的钢壳焊接设备,我们预计未来消费电池订单占比或保持提升趋势,多元化布局提高公司抗风险能力。

   减值与经营现金流改善,毛利率下半年拐点可期。1H25公司实现毛利率27.3％,环比-3.3ppt,主要系去年锂电项目接单毛利率较低所致,我们预计随消费电子占比提高,下半年或见公司盈利拐点。1H25公司实现净利率3.8％,同比+0.3ppt,公司在费用端持续优化,叠加公司2025年加强存货管理减值计提大幅下降,综合导致净利率小幅回暖。1H25公司经营性现金流0.7亿元,去年同期-3.7亿元,主要系收款管理提效叠加上半年订单增加带来预收款增加。

   发展趋势新产品矩阵丰富,长期成长可期。短期来看,按照季节性,我们认为消费电池项目或在四季度加速确认收入,带来公司全年利润弹性。长期来看,平台化公司延伸长期成长曲线,消费电池极片后加工设备、大钢壳电池焊接设备、固态电池布局7大核心设备类型(据中报,极片制痕设备、涂胶设备、超声焊接设备、数控焊接设备、PCB焊接设备、顶盖焊接设备等),有望为公司带来长期成长动力。

   #盈利预测与评级:

   考虑到锂电项目毛利率略低于预期,我们小幅下修2025年盈利预测3％至2.15亿元;考虑到公司消费电池订单需求旺盛,且该业务毛利率较锂电业务明显高,我们上修2026年净利润35.1％至3.47亿元。当前股价对应2025/2026年P/E分别36.7/22.8x。考虑到固态电池板块估值提升明显,我们上修目标价43.6％至26元,对应2026年P/E为26x。当前股价涨幅空间12.3％,维持"跑赢行业"级。

   #风险提示:

   消费电池项目交付进度不及预期,动力电池项目价格战加剧。