许继电气(000400):直流输电系统集中交付,海外业务持续突破

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营收64.47亿元，同比-5.68%；归母净利润6.34亿元，同比+0.96%。2、上半年公司毛利率23.75%，同比+2.85个百分点；净利率11.01%，同比+0.43个百分点。3、2025年第二季度实现营收40.99亿元，同比+1.81%，环比+74.56%；归母净利润4.26亿元，同比+9.12%，环比+105.38%。4、直流输电系统实现营收4.60亿元，同比+211.71%，毛利率40.76%，同比-10.74个百分点。5、智能变配电系统营收18.47亿元，同比-13.01%；智能电表营收15.28亿元，同比-4.44%。6、海外地区收入2.55亿元，同比+72.68%，毛利率25.29%，同比+3.82个百分点。7、完成陇东-山东特高压工程控保和哈密-重庆特高压工程换流阀、阀控及阀冷设备交付。8、国网集招电能表中标保持第一，区域联采一二次融合产品合计中标额、占有率排名均保持领先。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为13.95/17.62/20.31亿元，同比+25%/+26%/+15%，动态PE为17.3/13.7/11.9倍。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

  

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