吉电股份(000875):火电盈利稳健,更名强化氢基绿能平台定位-2025年半年报点评

#核心观点;

   事件:公司发布2025年半年报。25H1实现营收65.69亿元,同比-4.63％,

  实现归母净利7.26亿元(扣非7.07亿元),同比-33.72％(扣非同比-31.50％6)。

  由此计算公司25Q2实现营收28.08亿元,同比-8.61％,实现归母净利1.02

  亿元(扣非1.02亿元),同比-78.50％(扣非同比-77.80％)。公司拟向全体

  股东每10股派发现金红利0.2元(含税),对应分红比例约10％。

   火电盈利稳健,新能源＆资产减值损失拖累业绩表现。25H1,公司煤电、

  风电、光伏、供热、运维及其他业务分别实现收入22.12、15.37、19.41、7.14、

  1.65亿元,同比-3.42％、-8.95％、-3.94％、-2.41％、+5.19％;毛利率分别为

  29.12％、46.93％、40.27％、-21.19％、14.20％,同比+1.26.-7.80.-4.82.

  +1.05、+3.42pct。我们认为公司煤电业务在调节价值突出叠加高比例长协煤

  的双重作用下,25H1毛利同比基本持平,盈利保持稳健。而新能源业务或受

  到限电、资源条件、电价下行、折旧成本刚性等多种因素影响盈利承压明显

  (25H1,公司售电量同比-1.33％,电价同比-3.93％)。此外,公司于25Q2

  计提资产减值损失0.67亿元,主要来自松花江第一热电分公司及四平第一热

  电公司5号机组。

   新能源项目择优建设且结构上以风电为主,全面入市后盈利具备支撑。截

  至25H1末,公司清洁能源装机1135.09万千瓦,扣除3万千瓦生物质发电

  后,预计25H1新增装机仅21万千瓦。公司于2025年8月7日公告称受市

  场影响,河北省张家口市怀安县200兆瓦风光储一体化项目资本金收益率存

  在无法满足公司要求的风险,因此将不再投资,我们认为此举体现了公司"质

  量优于规模"的新能源发展思路。2025年以来,公司已累计获取核准项目容

  量1607.93MW,均为风电项目。在136号文推动新能源全面入市叠加电力现

  货市场加速建设的背景下,我们认为风电凭借更均匀的日内出力曲线有望获得.

  优于光伏的电价水平,盈利存在支撑。

   绿氨项目顺利投产,绿色氢基能源平台启航。公司作为国家电投集团旗下的

  全球绿色氢基能源平台,目前着手推进的项目包括吉林大安风光制绿氢合成氨

  一体化示范项目、梨树绿色甲醇创新示范项目。其中前者每年可生产绿氢3.2

  万吨、绿氨18万吨,并配套建设70万千瓦风电、10万千瓦光伏,已于2025

  年7月26日正式投产。后者规划年产20万吨绿色甲醇,并配套40万千瓦风

  电,预计将于年内全面开工,有望于27H2投产。我们认为欧洲CBAM实施、

  日韩煤电低碳化改造、全球航运业脱碳等对绿氨/绿醇产品的市场需求和盈利

  能力具备较强催化,并看好公司布局的领先性以及绿电+绿氢一体化发展带来

  的协同优势。

   拟更名为电投绿能,彰显绿色价值属性。公司同时公告拟变更公司名称/证

  券简称为国家电投集团绿色能源发展股份有限公司/电投绿能。截至25H1末,

  清洁能源装机占公司整体装机的77.48％;25H1,新能源发电业务对公司收

  入、毛利的贡献分别为53％、74％,叠加公司未来将持续拓展绿电+绿氢业务,

  我们认为此次更名更能体现公司当前业务结构以及未来发展重心,有利于彰显

  公司绿色能源的企业属性、助力价值发现。

   #盈利预测与评级:

   我们调整对公司新能源利用小时以及电价的预测,同时考虑资产减

  值损失计提,下调公司2025-2027年归母净利润至10.30、13.12、14.61亿.

  元,对应PE18.73x、14.70x、13.21x,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风险;电价下行风险;煤炭

  价格上升的风险等。