华利集团(300979):新锐客户跻身前五大,静待效率爬坡下的盈利修复-点评报告

#核心观点：1、25H1营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.71亿元，同比下降11.1%，净利率13.2%，同比下降3.2个百分点。2、25Q2营业收入73.1亿元，同比增长9.0%，归母净利润9.09亿元，同比下降16.7%，净利率12.4%，同比下降3.8个百分点。3、运动鞋销量1.15亿双，同比增长6.14%，人民币ASP约111元/双，同比增长4.0%。4、客户订单分化，新客户订单大幅增长，On和New Balance跻身前五大客户，前五大客户占比同比下降4.7个百分点至71.9%。5、25H1毛利率21.8%，同比下降6.4个百分点，Q2毛利率21.1%，同比下降7.1个百分点，主要受新厂效率爬坡和老厂产能调配影响。6、新厂投产进度符合规划，未来将继续在越南、印尼新建工厂，保持积极产能扩张。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年实现收入266.6亿元、301.5亿元、341.8亿元，同比增长11%、13%、13%，归母净利润35.6亿元、42.2亿元、49.4亿元，同比增长-7.4%、18.7%、17.1%，对应PE 18倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：贸易摩擦加剧，汇率或原材料价格大幅波动，海外消费不及预期

  

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