皓元医药(688131):稀缺的一站式ADC CDMO服务企业

#核心观点：1、ADC药物市场推动相关CDMO需求强劲，预计2023-2032年全球ADC药物市场规模CAGR达30.6%，中国CAGR将达54.3%，且ADC生产外包率显著高于其他生物药（70% vs 34%）。2、公司后端业务拥有稀缺的ADC/抗体一站式CRDMO服务能力，产能释放贡献业绩弹性；已服务过ADC药品商业化生产，累计承接超280个XDC分子偶联定制服务，完成12个美国FDA sec-DMF备案，活跃XDC客户数达990多家；拥有5条ADC GMP级别高活产线；2024年后端业务营收7.55亿元（yoy +2.49%），2020-2024年CAGR为27.56%，预计2025-2027年CAGR约20%。3、前端业务工具化合物+分子砌块双轮驱动，横向拓展生科试剂贡献稳健盈利；2024年全球化学试剂市场规模约612亿美元，生物试剂约246亿美元；公司产品SKU达23.1万种，累积发表文章超49,000篇；2024年公司前端业务营收14.99亿元（yoy +32.42%），2020-2024年CAGR为44.29%，预计2025-2027年CAGR维持20-30%增长。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营收为28.06/33.64/40.37亿元（yoy+24%/20%/20%），归母净利润为2.55/3.36/4.45亿元（yoy +27%/32%/32%）。摊薄PE为46/35/26倍。考虑公司前端增速较快，且后端CDMO业务发展潜力较大，盈利弹性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。

  

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