国电电力(600795):分红比例超预期提升,火水盈利能力增强-25年中报点评

#核心观点：

   1、1H25实现营业收入776.55亿元，同比-9.52%；归母净利润36.87亿元，同比-45.11%；扣非归母净利润34.10亿元，同比+56.12%。

   2、电价下降导致收入下滑，剔除一次性因素影响后业绩高增。2Q25实现营业收入378.42亿元，同比-6.04%；归母净利润18.76亿元，同比-61.96%；扣非归母净利润18.03亿元，同比+302.47%。

   3、火电电量下滑，度电利润进一步改善。1H25火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比-7.51%；煤电上网电价428.75元/兆瓦时，同比下降32.14元/兆瓦时。

   4、水电量减价增，盈利能力增强。1H25水电上网电量226.85亿千瓦时，同比-6.44%；水电上网电价273.53元/兆瓦时，同比+12.92元/兆瓦时。

   5、光伏上网电量同比高增，弥补电价下行对板块整体利润的影响。2Q24风电上网电量53.59亿千瓦时，同比+11.0%；光伏上网电量61.64亿千瓦时，同比+122.2%。

   6、注重股东回报，分红比例大幅提升。2025-2027年每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，且每股股利不低于0.22元（含税）。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025-2027年归母净利润预期，分别为68.70、80.38、96.68亿元，分别同比增长-30%、17%、20%，当前股价对应PE分别为11.7x、10.0x、8.3x，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   煤炭成本高于预期、项目建设进度不及预期、现金回收不及预期。

  

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