玉马科技(300993):逆境稳步扩张,盈利短期承压

#核心观点：

   1、2025H1公司收入3.64亿元（同比+0.9%），归母净利润0.74亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润0.72亿元（同比-13.3%）。

   2、单Q2收入2.13亿元（同比+5.4%），归母净利润0.44亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润0.43亿元（同比-7.8%）。

   3、产品结构稳定，阳光/全遮光/可调光面料收入分别为1.22/1.11/0.81亿元，毛利率分别为44.7%/41.6%/47.5%。

   4、2025H1外销/内销收入分别为2.61/1.03亿元（同比+8.3%/-14.0%），毛利率分别为45.2%/26.0%。

   5、25Q2毛利率为39.1%（同比-1.9pct），净利率为20.6%（同比-4.0pct），期间费用率为13.6%（同比+1.8pct）。

   6、25Q2经营性现金流为0.47亿元（同比-0.09亿元），存货/应收/应付周转天数分别为170.3/49.9/27.6天。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，对应PE估值分别为37.4X、31.2X、26.5X。

  

   #风险提示：

   贸易摩擦加剧，新增产能投放节奏不及预期，竞争加剧。

  

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