华润三九(000999):业绩短期承压,产品管线持续扩充

#核心观点：

   1、1H25公司实现收入148.1亿元，同比+5%；归母净利润18.2亿元，同比-24%；扣非归母净利润17.0亿元，同比-26%。

   2、2Q25公司实现收入79.6亿元，同比+17%；归母净利润5.5亿元，同比-47%；扣非归母净利润4.8亿元，同比-51%。

   3、CHC业务实现收入约60.8亿元，同比-18.4%；处方药业务实现收入约27.8亿元，同比+15.2%。

   4、公司与博瑞医药就BGM0504注射液达成联合研发合作，深化代谢领域管线布局。

   5、公司引入脑胶质瘤治疗药物ONC201，正在国内开展I期临床研究。

   6、公司完成"三九商道"体系2.0版本迭代升级，推进昆药、天士力融合。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润分别为30.10/34.16/38.54亿元，分别同比-11%/+13%/+13%，EPS分别为1.80/2.05/2.31元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

  

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