伟星新材(002372):业绩承压但经营仍具韧性,高分红节奏延续

# 核心观点

   事件:伟星新材发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入20.78亿元,同比下降11.33％;归母净利润2.71亿元,同比下降20.25％;扣非后归母净利润2.68亿元,同比下降21.06％。其中,2025Q2实现营业收入11.83亿元,同比下降12.16％,环比增长32.14％;归母净利润1.57亿元,同比下降15.55％,环比增长38.46％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比下降22.25％,环比增长34.33％。有效需求不足,价格仍处低位,各类产品收入承压。

   2025年上半年塑料管道行业发展仍具挑战,有效需求不足,工程需求与资金到位情况关联较大,资金压力致上半年工程需求较弱,零售端受消费景气度影响,零售需求未见显著改善;在市场整体需求疲软背景下,价格维持低位运行,虽今年开年后公司上调产品价格,但价格水平仍低于去年同期。多因素致公司上半年业绩承压,各类产品收入同比下降,2025H1公司PPR/PE/PVC管材产品的营业收入分别为9.33/4.11/2.90亿元,同比-13.04％/-13.28％/-4.21％,其他产品收入为4.25亿元,同比-8.29％。

   H1毛利率下滑,原材料价格下降带动PVC管毛利率修复。产品价格压力下,公司毛利率下降,2025H1公司实现销售毛利率40.50％,同比减少1.23pct,分产品来看,PPR/PE/PVC管材产品的销售毛利率分别为57.53％/26.91％/23.54％,同比-1.58pct/-2.82pct/+2.55pct,其他产品销售毛利率为29.27％,同比-1.89pct。PVC管材产品毛利率同比增长主要系原材料PVC树脂材料价格大幅下降所致,根据国家统计局及卓创资讯数据,2025H1塑管产品主要原材料PP/PE/PVC树脂的均价同比分别-2.93％/-5.58％/-14.07％。

   经营性现金流情况改善,公司延续高分红节奏。2025H1公司期间费用共计5.19亿元,同比减少8.43％;期间费用率为24.99％,同比+0.79pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05％/6.98％/3.37％/-0.40％,同比-0.18pct/+0.19pct/+0.13pct/+0.64pct,财务费用率增长主要系利息收入下降所致。受收入规模收缩影响,费用摊薄减少,导致公司期间费用率提升。此外,2025H1公司经营活动现金净流量为5.81亿元,同比增加99.10％,主要系购买原材料减少所致,公司经营性现金流情况改善。公司公布2025年半年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利1元,共计1.57亿元,分红比率为58％,公司延续高分红回馈投资者。

   存量更新需求加速释放,公司市场份额有望稳步提升。2025年7月中央城市工作会议举行,随着城市发展向存量提质增效转型,城市基础设施建设及城市综合管廊建设有望加速推进,带动管材等消费建材需求释放,且在居民居住需求高品质消费升级的趋势下,公司作为具备"产品+服务"竞争力的塑料管道龙头企业,有望在本次转型中显著受益。

   # 盈利预测与评级

   投资建议:公司是管材行业龙头企业,在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势,公司深耕零售市场,在后续房地产向存量市场转型后,零售渠道有望加速发力,市场份额有望进一步提升;此外,"同心圆"产业链及国际业务持续推进,将进一步扩大公司发展空间,看好公司发展前景。预计公司25-27年归母净利润为8.62/9.52/10.85亿元,每股收益为0.54/0.60/0.68元,对应市盈率20/18/16倍。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动超预期的风险;行业竞争加剧的风险。