瀚蓝环境(600323):收购扩张+提质增效,固废龙头更上一层楼-深度研究

#核心观点：

   1、公司通过收并购持续扩张规模，2019-2024年营业收入CAGR达14.05%，归母净利润CAGR达12.76%。固废处理业务为主要收入和毛利来源，2024年收入占比51%，毛利占比64%。

   2、2025年6月完成私有化粤丰环保，垃圾焚烧产能提升至9.759万吨/日（位列全国第三），预计将带来规模和盈利水平提升。主要协同效应包括：区位资源协同（40.5%在运项目位于广东）、供热业务拓展（2024年供热收入2.12亿元）、降本增效（管理/财务费率优化）和现金流改善。

   3、水务和能源业务稳健，供水业务存在水价上调潜力，燃气业务受益顺价推行，2024年能源业务收入占比32%。

   4、公司资本开支高峰期已过，2024年经营活动现金流同比增长32%，分红率39.2%（承诺2025-2026年每股股利年增不低于10%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入146.62/168.10/173.69亿元（同比+23%/15%/3%），归母净利润19.12/22.20/23.92亿元（同比+15%/16%/8%），对应PE 11.3x/9.8x/9.1x。首次覆盖给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。