中山公用(000685):中山公用迎三重驱动,水价改革在即、分红提升可期、参股广发获益-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、中山市国资委旗下环保公用平台，主业扎实稳健，构建水务、固废、新能源、工程建设“3+1”业务布局。2024年工程板块/水务板块/固废板块营收分别为30.08/14.38/7.63亿元。

   2、水务板块设计供水能力为303万吨/日，服务人口约146万户，承担中山市约94%的供水任务。2024年本地售水量为4.5亿吨，同比+7.5%。污水处理厂总设计规模达75万吨/日。

   3、固废方面，公司深耕中山市、株洲市垃圾焚烧市场，2024年处理生活垃圾60.87万吨，日均处理量超过1500吨，同比+11.09%。

   4、广东省内多地区水价上调陆续推进，中山市供水水价上调或具备较高可能性，目前水价明显低于大湾区周边其他城市，未来具备较大提升空间。

   5、公司为长期破净公司，2025年发布《中山公用估值提升计划》，拟通过聚焦主责主业、重视股东回报等方式促进公司高质量发展。2024年累计派发现金分红6.34亿元，创历史新高，股利支付率为52.89%。

   6、公司持有广发证券10.57%的股份，参股广发证券为公司贡献了可观的投资收益，2019-2023年公司年度投资净收益在7-13亿元之间，其中广发证券的投资收益占比约在85%-93%波动。2025年一季度，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益2.83亿元，同比+158.8%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为57.92/60.90/62.10亿元，同比增速分别为2.00%/5.15%/1.97%，归母净利润为13.68/15.17/16.89亿元，同比增速分别为14.14%/10.89%/11.32%，现价对应EPS分别为0.93/1.03/1.15元，PE为10.56/9.53/8.56倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：

   1、水价调整不及预期；

   2、工程业务收入下滑风险；

   3、新业务拓展不及预期；

   4、广发证券业绩波动风险；

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。