容百科技(688005):减值与新业务扰动短期盈利,技术布局领先-2025年半年报业绩点评＆首次覆盖报告

#核心观点

   事件:25H1公司实现营收62.48亿元,同比-9.28％,归母净利-0.68亿元,同比转亏;扣非净利-0.79亿元,同比负向扩大;毛利率8.57％,同比+0.78pcts。

   25Q2公司实现营收32.85亿元,同/环比+2.8％/+10.8％;归母净利-0.53亿元,同比由盈转亏,环比负向扩大;扣非净利-0.54亿元;毛利率8.9％,环比有所提升;归母净利率-1.6％,同比/环比-3.1pct/-1.1pcts;EPS为-0.1元。

   原材料价格波动大,北美关税扰动三元销量。2025H1,公司营业收入62.48亿元,同比-9.28％。其中正极材料业务占总业务量96.6％,同比-8.37％,营收下滑主要由于北美关税扰动三元销量、原材料价格波动影响产品售价。

   阶段性减值与新业务投入大,利润短期承压。公司25H1归母净利-6839万元,其中原材料库存计提的存货跌价损失5528万元,主要由于上半年开工率较低,预期下半年开工率和出货量提升后可转回;应收票据减值损失1990万元,预期于下半年到期后也可转回。扣除减值和钠电、前驱体、锰铁锂等新产业投入,25H1实际三元业务盈利约7700万元。

   前瞻布局固态电池、钠电、锰铁锂等新领域。目前固态电池开始小批量生产,高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货,中试线预计于Q4竣工;钠电已在仙桃启动6000吨聚阴离子正极产线;锰铁锂上半年出货已达去年之和,商用车领域上半年突破千吨,二代产品年内有望在乘用车纯用上车;正式切入磷酸铁锂,海外已启动市场开拓与产线建设,将在波兰形成1.5～2万吨产能。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司是国际领先的锂电池正极材料供应商龙头,在三元正极材料及其前驱体的制造领域技术先进,其高镍三元正极材料固态电池技术水平国际领先,积极布局固态电池、磷酸锰铁锂、钠电正极材料等领域。依托自身正极材料技术优势,积极拓展新业务领域,有较大长期空间。预计公司2025-2027年营收分别为155/188/238亿元;归母净利分别为3.2/5.3/7.4亿元,EPS0.44、0.74、1.04元/股,对应PE51x/30x/21x。首次覆盖给予"中性"评级。

   #风险提示。

   风险提示:行业竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发不及预期等风险。