爱玛科技(603529):产品＆渠道优化推动量价齐升,两轮电动车龙头开启新成长周期-深度研究

#核心观点：

   1）ASP提升逻辑：三电技术持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建综合动力解决方案；智能化功能渗透率快速提升，中高端车型搭载更多智能化功能。

   2）销量提升逻辑：产品端优化用户画像，增加男性向产品线；渠道端门店总数超3万家，下沉市场稳固；逐步淘汰低效门店，提升渠道质量。

   3）行业格局：新国标实施、新品发布及以旧换新政策推动行业景气度提升，头部企业通过产品力提升和供应链管理优势加速份额抢夺。

   4）第二曲线：电动三轮车业务24年营收19.5亿元，同比+36%；品牌出海在东南亚和欧美市场布局。

   5）限制性股票激励计划：目标25、26、27年营收或净利增长不少于15%、32.25%、52.09%。

  

   #盈利预测与评级：

   预测25-27年归母净利润分别为24.6/29.2/33.2亿元，同比+23.8%/+18.8%/+17.1%。给予公司2025年20倍P/E，对应目标价56.64元，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：

   以旧换新对终端替换刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。