西部矿业(601168):玉龙驱动利润增长,三期打开未来增长空间

#核心观点：

   1、2025年上半年收入和归母净利润分别316.19、18.69亿元，分别增长26.59%、15.35%。Q2单季度净利润10.62亿元，同比、环比分别增20.1%、31.4%。

   2、铜量增价涨贡献主要利润增长：2025H1矿产铜、锌、铅、钼产量分别9.2万吨、6.3万吨、3.5万吨、2525吨，分别同比增7.65%、18.61%、24.63%、31.1%。铜精矿全年产量目标16.8万吨，上半年产量超预期。

   3、选矿回收率出色：2025年上半年研发费用5.9亿元，去年同期3亿元。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升4.08、5.36个百分点，二车间铜、钼回收率提升3.9、15.99个百分点。

   4、玉龙铜业主导公司盈利：2025H1净利润34.9亿元，同比增37%。玉龙铜矿三期工程项目已获批，建成后生产规模由1989万吨/年增加至3000万吨/年，达产后矿产铜产量有望达到约20万吨/年。

   5、大比例分红：2024年度向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），共计分配238,300万元，占2024年度合并报表归属于母公司净利润的81.29%，对应股息率6.22%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025/2026/2027公司归母净利润38.13/41.13/46.33亿元，分别对应市盈率11/10/9倍。维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   扩建项目进展不及预期风险，铜等主产品价格大幅下跌风险，二级市场大幅下跌风险，安全事故、自然灾害等对生产的干扰风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。